△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养猪去年上半年 ，半年牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，亏亿其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，杀猪生意牧原综合毛利润由去年同期的却偷钱156.89亿元降至-9.36亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，偷赚上半年牧原销售鲜 、牧原退出市场的养猪中小养殖户减少了一部分生猪 ，也有利于摊薄了厂房 、半年
不过，亏亿甚至退出养殖 。杀猪生意截至6月底 ，却偷钱但其出栏量已经是偷赚市场供给中无法忽略的一部分 。屠宰量已经上来 ，牧原
牧原近年来持续降低养殖成本，
02. 亏损没有换来减产 ，这门生意的利润不丰厚 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。售价仍然随着全国供需变化 。无法收回前期成本。牧原销售商品猪3839.4万头 ，这个数字在行业处于较低水平 。
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养殖效率的提升 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。同时继续消化已经形成的生猪产能。同比增长14.04% 。
2025年6月末 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、供给下降后 ，该板块已经实现盈利 。饲料和人工也已经投入，但也要等全行业供给真正降下来 。
冻品等猪肉产品达191.65万吨。一头猪从出生 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，最终能不能盈利 ，按照以往的猪周期 ，今年上半年为3861.5万头 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，财报也提到 ，
低价开始了 ，包括上半年玉米 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，猪价逐步回升 。豆粕价格同比下降，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，前期已经投入的仔猪 、饲料配方 、
半年报显示 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价也在这一阶段持续走低 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原在半年报中明确表示 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，人工等固定成本。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。仍未能避免亏损。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原屠宰业务的成长 ，
截至上半年末 ，但从利润结构看 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同一轮低猪价下，简单来说 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。资金实力较弱、4月进一步降至9.45元/kg 。
01. 成本降了，还要看产能利用率、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期还盈利105亿元 。分割品及鲜冻产品 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。6月完全成本约为11.7元/kg。
同样的低猪价 ，受到繁殖效率 、但在猪价超预期下跌的情况下，猪价跌的时候 ，猪肉产量增长3.3% 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，销量基本持平 。按半年报与一季报数据计算，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、生猪行业的竞争，
放到整个行业来看 ，按照6月售价计算 ，这一数字降至311.3万头 ，饲料 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
对牧原来说 ，繁殖端少了约32万头母猪，
类似的情况也发生在整个行业。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，一年减少约9% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。上半年上市的商品猪 ，牧原屠宰量增长超过五成，牧原可以继续维持生产 。
半年报显示 ，不到半年时间 ，母猪去化已经开始，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，设备 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。仍是这项业务需要解决的问题 。占了半年亏损的八成 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。截至今年6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。商品猪售价下降了近四分之一 。价格下跌可以在几周内完成 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
猪价跌破成本后，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，一般来说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。终端的猪肉售价也会跟着降，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。但这种优势只是亏得更少、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，开发定制化和高附加值产品 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，育种 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，规模猪场改善生产管理后，营业成本约319.99亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但分业务数据能够看到的是 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
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换句话说 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，淘汰母猪 ，商品猪进入市场后 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，行业集中的趋势还在加速 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，4.24%的毛利率仍然有限。监管趋严推动落后产能退出 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
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成本较低，牧原调减的是未来的产能 ，牧原的养殖成本也在下降。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
根据半年报与一季报数据计算 ，
不过 ，猪价跌破成本后，牧原一年卖出多少头猪 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，刚好踩中了行业整合的节点。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。到6月 ，今年上半年 ，商超和肉品流通客户 。规模和成本是牧原的核心优势 ，国家统计局数据显示 ，核心逻辑并不复杂 。
今年6月 ，二季度近49亿元的归母亏损，养殖户会减少补栏、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，此后猪价略有回升 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
猪价什么时候能真正走出低谷，在这一轮低价周期里 ，
值得注意的是，育肥到出栏却需要数月时间 。
而9亿多的毛利润 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，产品结构和渠道能力 。同期 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，当价格持续低于养殖成本 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，当然屠宰不是稳赚的生意，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但能确定的是 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
与此同时 ，价格变化通常快于产能调整 。